9月29日，貴州南方乳業股份有限公司（下稱“南方乳業”或“公司”）針對北交所第一輪審核問詢函聚焦的奶源供應鏈管理與控制、市場空間拓展、向關聯方采購及新增多家主要供應商的合理性，以及銷售費用的真實準確完整性等9方面問題，作了詳盡的回復解釋。
北交所上市申請審核動態顯示，今年6月24日，南方乳業北交所IPO獲受理，保薦機構為中信證券，會計師事務所為北京國富會計師事務所。
資料顯示，南方乳業主要從事乳制品及含乳飲料的制造與銷售業務，主要產品包括各類低溫乳制品（巴氏殺菌乳、發酵乳、低溫調制乳）、常溫乳制品（滅菌乳、調制乳）、含乳飲料、其他乳制品及生鮮乳等。目前公司擁有“山花”“花都牧場”“貴草”等乳制品品牌。
子公司全面虧損，生物資產處置損失激增
根據申請文件，南方乳業的三家控股子公司牧場系公司與前進牧業、恒鼎牧業共同投資經營，2024年均出現虧損。2024年度公司生產性生物資產處置損益金額為-4526.14萬元；報告期內，公司常溫乳制品與常溫乳飲料產能利用率呈持續下降趨勢。
對于三家控股子公司2024年均出現虧損情況，南方乳業在回復中解釋稱，主要原因如下：1.報告期內國內生鮮乳價格持續下降，尤其是2024年奶牛養殖業普遍虧損；2.受淘汰牛市場銷售價格持續下降影響，子公司淘汰牛只虧損增加；3.隴黔牧業為報告期內新建成牧場，固定資產折舊成本較高，成母牛數量占比較低導致單公斤奶固定成本高于平均水平，同時2024年頭胎牛占比較高，泌乳牛單產較低，產奶量少，營業收入較少；4.隴黔牧業、丹晟牧業由于牧場建設、經營借款，支出一定的利息成本。
南方乳業回復表示，三家控股子公司2024年普遍出現虧損具有合理性。2025年以來，三家控股子公司經營狀況不斷好轉，其中德聯牧業在2025上半年實現扭虧為盈。
對于產能利用率下降的問題，南方乳業分析稱，報告期內常溫乳制品與常溫乳飲料的產能利用率持續下滑，分別為97.06%、95.95%和 93.65%， 但仍在90%以上。因此，常溫乳制品與常溫乳飲料的產能利用率下滑并非下游市場銷售下滑導致，而主要是產能擴張較快所致，主要系公司看好乳制品發展前景，新增了較多儲備設備產能，以應對未來業務擴張需要。
對于2024年生物性資產處置損益同比陡增的原因，公司稱主要系受生鮮乳市場收購價持續低迷影響，牛只的市場淘汰售價也大幅下降。2024年公司淘汰處置的生產性生物資產中成母牛數量占比達54.25%，成母牛賬面價值較高導致淘汰處置產生的虧損較大，因此具有合理性。
雖然南方乳業在回復中提示期后公司生產性生物資產確認大額損失的風險較小，但未披露更多具體應對預案，若未來生鮮乳價格再次下跌或牛只疫病爆發，該類資產將面臨大額減值風險。
邊募資補流邊大額分紅，銷售費用率低于同行均值
根據申請文件及臨時公告，南方乳業本次擬公開發行股票不超過5000萬股，募集資金9.80億元，其中4億元用于威寧縣南方乳業奶牛養殖基地建設項目，4.80億元用于營銷網絡建設項目，1億元用于補充流動資金。
而南方乳業一邊擬募資補流、擴產，一邊卻大額分紅，被交易所追問“募資合理性”。
據招股書，IPO前，南方乳業以現金方式于2022年度-2024年度累計分紅2.4億元，占過去四年歸母凈利潤比例達33.15%，這一舉措與募資補流的安排形成鮮明對照。
此外，截至2024年12月31日，公司貨幣資金余額為4億余元。2025年度公司擬向銀行及其他金融機構申請總額不超過人民幣2億元的貸款融資，用于補充流動資金。
對此，北交所要求南方乳業說明報告期內及期后持續分紅的原因及合理性，分紅政策執行是否保持一致，執行程序是否依法合規；報告期內及期后歷次分紅款的流向和用途，是否存在流入公司客戶、供應商及其關聯方的情況，是否涉及為公司代墊成本費用或資金體外循環等情形。
南方乳業回復中強調，“公司在報告期內和期后持續進行合理的現金分紅，與股東分享公司經營成果，有利于其在資本市場樹立良好健康形象和公司長期、穩定發展；分紅符合公司章程，不影響持續經營”。
讀創財經注意到，南方乳業本次IPO擬將4.8億元用于營銷網絡建設，可見公司對于銷售的重視程度。但是，報告期各期公司銷售費用率低于同行業可比上市公司銷售費用率的平均值，分別為7.11%、6.55%及 7.20%。公司稱主要系伊利股份、蒙牛乳業、光明乳業、新乳業、三元股份等可比公司的銷售費用率較高所致。
南方乳業回復中進一步解釋稱，就銷售模式而言，公司與主要可比公司均主要采用經銷與直銷相結合的銷售模式，但在銷售渠道分布的廣度上存在較大差異，公司銷售渠道以貴州省為主，貴州省內的主營業務收入占比超90%。而伊利股份、光明乳業、新乳業、三元股份等可比公司需要在全國渠道的建設維護、人員管理、市場推廣等方面投入更多的銷售費用，因此公司銷售費用率低于該等可比公司在銷售模式上具有合理性。
業績方面，2022年-2024年，南方乳業營業收入從15.75億元增長至18.17億元，復合增長率達7.38%；歸母凈利潤從1.73億元增長至2.09億元，復合增長9.90%。公司在貴州省內市場占有率從2022年的59.37%提升至2023年的67.84%，顯示出較強的區域控制力。
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